2017年工程機械各個細分品種均有較高增速，細分市場集中度有所提升。①在低基數、低庫存、投資超預期、更新換代和出口需求等眾多因素疊加之下，自2016年下半年開始工程機械行業全面復蘇，2017年各工程機械細分行業銷量同比大幅增長，其中以汽車起重機、挖掘機增速最高，其余品種次之;②分析挖掘機、汽起重機、隨著起重機等細分市場各企業市占率變化情況，中大型企業市占率普遍提升，小型企業市占率有所下降，行業集中度有所提升。

      2018年2月挖機銷量預判：首先，受春節影響，預計2月份單月銷量大幅下滑，這是正?，F象不必驚慌。其次，2017年1月春節，2月正常銷售，參考1+2月合計銷量數據才有意義;同時考慮2018年1、2月天氣較去年溫度低影響施工和采購，預計2018年1+2月合計銷量在1.8-2萬臺之間，相比2017年1+2月合計1.9萬臺左右，2018年1+2月合計銷量大致持平，仍然是不錯的情況。

      判斷2018年全年挖機行業穩健增長。2017年挖掘機行業接近100%的增長有很多因素綜合在一起，包括低基數低庫存投資超預期等，2018年這些因素都不復存在，預計2018年挖掘機銷量增速確定回落，但是受益更新換代和出口需求，我們對2018年銷量不悲觀，假設FAI增速穩中有降，預計全年挖機銷量增速仍接近10%。近期我們電訪經銷商和廠家，普遍認為2018年挖機增速在10-20%之間，比我們理論測算值要樂觀一些。

       區分企業凈利潤增速和行業銷量增速，聚焦龍頭企業。①要考慮節假日因素，避免以2月數據為基礎對行業銷量增長和龍頭企業凈利潤增長做出誤判;②理性看待2018年行業穩健增長，相比緊盯每月行業銷量增速高低，不如多關注龍頭企業報表修復空間;③判斷龍頭企業凈利潤在2017年高增長的基礎之上，2018、2019年依然能保持高增長，我們堅定強烈推薦徐工機械、三一重工、柳工、恒立液壓、浙江鼎力，預計將迎來業績和估值雙擊，橫向比較其他行業，2017-2019年工程機械PEG具有優勢。

      風險提示：系統性風險、經濟斷崖式下跌。

      1、2017年工程機械回顧

      1.1工程機械各細分品種均有較高增速

      2017年工程機械各個細分品種均有較高增速，汽車起重機、挖掘機增速最高，其余品種次之。在低基數、低庫存、投資超預期、更新換代和出口需求等眾多因素疊加之下，自2016年下半年開始工程機械行業全面復蘇，各工程機械細分行業銷量陸續開始出現同比大幅增長，其中以汽車起重機、挖掘機增速最高，其余品種次之：2017年汽車起重機銷量同比增加129.7%，挖掘機銷量同比增加99.52%，履帶起重機銷量同比增加63%，裝載機銷量同比增加52.54%，壓路機銷量同比增加43.47%，平地機銷量同比增加42%，推土機銷量同比增加40.36%，隨車起重機銷量同比增加38%，叉車銷量同比增加37.64%。

      1.2細分市場集中度有所提升

      分析挖掘機、汽起重機、隨著起重機等細分市場各企業市占率變化情況，中大型企業市占率普遍提升，小型企業市占率有所下降，行業集中度有所提升。

      挖掘機行業：2017年挖掘機市場三一重工、卡特彼勒、徐挖、小松、柳工市占率穩居前列，小型廠家市占率普遍下降，20-25t機型占比提升。①2017年挖掘機市場三一、卡特彼勒、徐挖、斗山、小松、柳工市占率分別為22.21%、13.20%、9.89%、7.73%、6.73%、5.83%，位居行業前列。②挖掘機市場中小廠家市占率普遍下降。市占率處于前列的企業市占率普遍有所提升，而玉柴、山重建機、廈工、卡特重工、洋馬、山東力士德、利勃海爾等中小型廠商市占率普遍有所下降。③挖掘機市場以5t-6t、6t-10t、20t-25t為主，市占率分別為25.25%、18.6%、22.49%，共計63.34%。20t-25t、>40t機型(2017年市占率為4.29%)市占率有較為明顯的提升分別提高1.6、1.5個百分點。

      裝載機行業：2017年裝載機市場以ZL30、ZL50機型為主。裝載機市場機型分布比較集中以ZL30、ZL50為主，市占率分別為23.44%、68.7%，共計92%。ZL60機型(2017年市占率為4.67%)市占率有較為明顯的提升提高1.4個百分點。

      起重機市場：2017年汽車起重機市場徐工、中聯重科、三一穩居前三甲，以20-29.9t機型為主;隨車起重機市場徐工機械市占率持續提升;履帶起重機市場徐工市占率提升。①汽車起重機市場徐工、中聯重科、三一穩居前三甲，市占率分別為48.45%、21.23%、20.61%共計90.3%;機型以20-29.9t為主，占比為63.88%。②隨車起重機市場龍頭徐工機械市占率為56.48%，同比提升3.24個百分點。③履帶起重機市場大型企業市占率提升明顯，徐工、浙江三一、中聯重科穩居行業首位市占率分別為42.09%、35.21%、9.91%共計87.21%，徐工、浙江三一市占率分別同比提升7.6、3.4個百分比。

      2、2018年2月和全年挖機銷量增速預判

      2018年1月份工程機械各細分品種延續2017年高增長。挖掘機銷量同比增速135%，裝載機同比增速98.84%，推土機同比增速98%，壓路機同比增速65%。

      受春節影響，預計2月份單月銷量大幅下滑，是正?，F象不必驚慌;總體來看1+2月合計銷量同比仍能大致持平，考慮2018年1-2月氣溫較低影響施工和采購，所以即使大致持平仍是不錯的情況。①2018年2月春節，是工程機械淡季，預計銷量在8000-10000臺之間，單月同比下滑超過45%但不具備參考意義，因為2017年1月春節，2月正常銷售，參考1+2月合計銷量數據才有意義。②同時考慮春節以及2018年1、2月天氣較往年溫度低影響需求，預計2018年1+2月合計銷量在1.8-2萬臺之間，2017年1+2月1.9萬臺左右，預計2018年1+2月合計銷量大致持平。

      受益更新換代和出口，2018-2019年挖掘機行業穩態增長可期。在我們2017年8月挖掘機行業深度報告的基礎上，考慮國內環保力度督查加大，部分城市核心區域禁止高齡高排放工程機械進入施工現場，以及各主機廠加大以舊換新補貼力度，終端客戶以舊換新積極性增強，重新測算判斷：2017-2019年挖機銷量增速分別為99.88%、8.02%、0.8%;其中2017-2019年更新換代需求對挖掘機銷量的貢獻分別為46.6%、45.5%、43.62%，出口需求對挖掘機銷量的貢獻分別為6.88%、8.9%、12.39%，更新換代和出口是2018-2019年挖掘機行業在2017年高基數基礎之上還能有穩態增長的主要原因。近期我們電訪經銷商和廠家，普遍認為2018年挖機行業增速10-20%，比我們理論測算值要樂觀一些。

      3、區分企業凈利潤增速和行業銷量增速，聚焦龍頭企業

      投資建議：①要考慮節假日因素，避免以2月數據為基礎對行業銷量增長和龍頭企業凈利潤增長做出誤判;②理性看待2018年行業穩健增長，相比緊盯每月行業銷量增速高低，不如多關注龍頭企業報表修復空間;③判斷龍頭企業凈利潤在2017年高增長的基礎之上，2018、2019年依然能保持高增長，我們堅定強烈推薦徐工機械、三一重工、柳工、恒立液壓、浙江鼎力，預計將迎來業績和估值雙擊，橫向比較其他行業，2017-2019年工程機械PEG具有優勢。

      風險提示：經濟斷崖式下跌